ЦБ РФ 26.12.2024 отозвал лицензию у КБ «Гарант-Инвест» (АО), так как тот «нарушала федеральные законы, регулирующие банковскую деятельность, а также нормативные акты Банка России, в связи с чем регулятором в течение последних 12 месяцев неоднократно применялись к ней меры, в том числе вводились ограничения на привлечение средств вкладчиков», − сообщил регулятор. На рынке обращаются облигации АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» (рейтинги от НРА/НКР: BBB|ru|/BBB.ru с «позитивным» и «стабильным» прогнозами соответственно), которые обрушились после этого сообщения. Банк – ключевой партнер одноименной группы и имеет общего акционера. Что же делать в таком случае с бондами?

После сохранения ключевой ставки (КС – далее) ЦБ РФ на уровне 21% 20.12.2024, при консенсус-прогнозах повышения до 23%, рынок рублевых облигаций резко снизился по доходности. Посмотрим на основные индикаторы этого движения и чего можно ожидать в ближайшей перспективе.

Изменения спредов рублевых облигаций после 20.12.2024

• RGBI (индекс ОФЗ) по доходности достиг максимумов в начале ноября на уровне 19,17%, после чего умеренно снизился до средних значений ок. 18,5%. И только после сохранения КС 20.12.2024, его доходность резко пошла вниз, до 16,32% на 24.12.2024. Такую же тенденцию можно увидеть и по коротким ОФЗ 2Y (см. график ниже). Отметим, что теперь они вновь стали заметно ниже КС.
• Также существенно снизились по доходности практически все корпоративные рублевые облигации. В отличие от ОФЗ, здесь наблюдался рост доходностей практически до последнего решения регулятора, и только после этого, началось резкое снижение доходностей.
• G-спред (спред к ОФЗ) 1-го эшелона (AAA/AA-) составил 601 б. п. и практически не изменился после 20.12.2024. Среднегодовой спред здесь – 186 б. п.

Прошлая неделя на рынке первичного рублевого публичного долга была довольно насыщенной в преддверии ожидаемого повышения ключевой ставки (КС – далее) ЦБ РФ 20.12.2024 на 200 б. п., до 23% годовых (по консенсус-прогнозам). Однако, в итоге бенчмарк был сохранен на уровне 21%. За прошедшие дни в основном предлагались флоатеры 1-го и 2-го эшелонов. Отмечу наиболее интересные истории.

По 1,5- летнему Металлоинвест ХК-001-09 (AAA) на 10 млрд руб. книга была зафиксирована со ставкой ежемесячного купона − КС +250 б. п. (ориентир – не выше +275 б. п.), а по 2-летним Россети МР-001Р-08 (AAA) на 15 млрд руб. ежемесячный купон составил − КС +290 б. п. (ориентир – +300 б. п.). Таким образом по высококачественным эмитентам стал складываться спред к КС в 275-300 б. п. Для сравнения отмечу, что глава регулятора Э. Набиуллина на пресс-конференции 20.12.2024 обозначила текущую премию по кредитам банкам для высококачественных заемщиков в 500-600 б. п. (200-300 б. п. – ранее).

Совет директоров ЦБ РФ 20.12.2024 решил сохранить ключевую ставку (КС – далее) на уровне 21% годовых, при этом консенсус-прогнозы предполагали повышение до 23%, а отдельные аналитики ожидали даже 25%. Почему регулятор принял такое неожиданное решение и чего ждать на долговом рынке в краткосрочной перспективе? Разберем его аргументацию.

Произошло более существенное ужесточение денежно-кредитных условий, чем предполагало решение ЦБ РФ в октябре, из-за автономных от денежно-кредитной политики (ДКП) факторов, сообщается в пресс-релизе регулятора. Значительный рост процентных ставок для конечных заемщиков, а также охлаждение кредитной активности, сложились под воздействием жестких денежно-кредитных условий, которые формируют предпосылки для возобновления дезинфляционного процесса, несмотря на повышенный текущий рост цен и высокий внутренний спрос, говорится далее. Подобное объяснение выглядит как некая уступка многостороннему внешнему давлению на Банк России, требующего смягчения ДКП, на мой взгляд. Хотя это вопрос дискуссионный.

6 декабря Тимофей Мартынов провел эфир с инвестиционным стратегом Алексеем Корниловым и инвестиционным консультантом Артемом Маркиным из «ВТБ Мои Инвестиции» (ВТБ – далее) по их стратегии на фондовом рынке. Спикеры представили в общем то «классический» взгляд на текущую ситуацию на российском долговом рынке. Прокомментирую итоговые тезисы Тимофея по итогам эфира по этому сегменту рынка.

К началу декабря модельный портфель рублевых корпоративных облигаций в целом показывает удовлетворительный результат с момента формирования в августе 2023 г. Подведу итог управления и раскрою актуальную структуру.

Активность среди рыночных размещений на первичном рынке публичного рублевого долга на прошлой неделе была на среднем уровне. В основном проводились букбилдинги по бумагам с фиксированными ставками купонов. Отмечу наиболее интересные истории.

Прошел сбор заявок по СФО Сплит Финанс 1-01-об (AAA) – секьюритизированному выпуску по портфелю потребкредитов Яндекс Банка объемом 7,7 млрд руб. с ориентиром по доходности до 27,4%, с амортизацией и дюрацией 1,3 г.

По 2-летним ПСБ Лизинг-БО-П01 (AA-) книга закрылась по нижней границе маркетируемой доходности в 28,08% на 1 млрд руб.

Цифровая логистическая платформа Монополия (BBB+) собрала книгу по годовому выпуску 001P-02 на 1 млрд руб. под 31,89% − максимальному ориентиру.

Акрон (AA) разместил 2,6-летний флоатер на 12 млрд руб. с ежемесячной ставкой купона – ключевая ставка (КС) +325 б. п. – на уровне ориентира, таким образом задавая новые уровни для облигаций с плавающими ставками сравнительно качественных эмитентов.

Минфин РФ 05.12.2024 планово акцептовал заявки по замещению 13 суверенных еврооблигаций России в долларах и евро. В результате из валютных госбумаг совокупным объемом $32,4 млрд (с учетом амортизации RUS-30) было замещено бондов на $20,8 млрд или 64,2%. Оставшаяся часть объемом $11,6 млрд продолжит обращаться на вторичных торгах и будет обслуживаться согласно указу Президента РФ №665 от 09.09.2023. Постараемся разобраться − чего же можно ждать от новых замещенных госбумаг в краткосрочной перспективе?

Минфин РФ 04.12.2024 полностью разместил новый флоатер – ОФЗ-ПК-29026 на 1 трлн руб. по номиналу при спросе 1,6 трлн руб., что стало самым большим размещением госбумаг на аукционе. По нему ставка купона привязана к RUONIA 3M – ставке денежного рынка срочностью 3 месяца. В отличие от других ОФЗ-ПК, у которых купоны привязаны к средним значениям RUONIA за каждый купонный период, рассматриваемый выпуск предполагает ежедневную капитализацию, что делает его потенциально более доходным. Разберем, насколько он будет интересен инвесторам.

С третьей декады мая текущего года сохраняется тенденция по расширению спредов по рублевым корпоративным облигациям к ОФЗ 2Y. Особенно этот тренд был выраженным по бумагам 2-го эшелона и сегмента ВДО, у которых более высокий риск ухудшения кредитного качества на фоне продолжающегося ужесточения ДКП ЦБ РФ.

Текущие спреды корпоративных облигаций к ОФЗ:

• 1 эшелон (рейтинги: AAA/AA-): 317 б. п. (167 б. п. – среднегодовое значение),
• 2 эшелон: 1 506 б. п. (рейтинги: A+/BBB-): (570 – среднегодовое значение),
• ВДО (рейтинги: BBB/B-): 1 860 б. п. (809 б. п. – среднегодовое значение).

Отметим, что по отдельным облигациям сегмента ВДО может быть повышенная волатильность, что приводит к сильным скачкам их индекса в отдельные дни.

Ожидания дальнейшего повышения ключевой ставки сказывается на сохранении крайне высоких текущих спредов к ОФЗ 2Y. В условиях таких настроений на публичном долговом рынке, пока не приходится ожидать заметного снижения премий в перспективе ближайших месяцев.